【事件】公司 2019年上半年实现营收 14亿元,同比+77%;归母净利润 6亿元,同比+128%;对应 EPS 0.15元。二季度实现营业收入 4亿元,同比+14%;归母净利润 1亿元,同比-7%。净利润同比上升主要由于投资收益(含公允价值)大幅增加。2019年上半年经纪/承销/资管/利息/自营分别占比 27%/ 2%/ 3%/18%/43%。
   
公司 2019年上半年实现经纪收入 4亿元,同比+23%。公司经纪业务继续坚持深化运营模式转型,推进后台业务集中和网点轻型化改造;新设立财富管理委员会,在客户服务中心基础上调整设立私人理财部,加快推进财富管理体系建设,同时不断完善投顾人才的培养模式、展业方式和考核机制,深化财富管理服务的内涵。
   
投行业务收入基本持平, IPO储备较多。 公司上半年实现投行 0.25亿元,同比-2%。
   
股权主承销规模 16亿元,排名第 35。债券主承销规模 11亿元,规模同比-57%,排名第 90,其中地方政府债承销规模达 11亿元。IPO 储备项目 16家,排名第34,其中中小板 1家,科创板 2家,创业板 2家。上半年,公司投资银行一方面强化行业研究分析工作,引进优秀研究人才,充实团队投研力量;另一方面积极调整经营策略,加大债券业务发展力度。
   
加强主动产品开发,主动管理规模占比大幅增加。上半年资管业务收入 0.45亿元,同比-7%。公司不断加大主动管理产品开发力度,截止 19年 6月末受托资管规模 860亿元,较年初-15%,其中主动管理规模约 230亿元,较年初+42%,主动管理规模占受托管理规模的 27%,较年初增加 11ppt。
   
受市场回暖影响,自营投资收益大幅增加。19年上半年投资净收益(含公允价值)6亿元,同比+220%。固定收益业务通过适当配置策略和交易策略,实现投资收益率 9.35%;权益投资类业务在风险偏好、仓位管理和选股择股方面积极适应新形势新要求,实现投资收益率 12.01%。
   
投资建议:估算公司 2019/20/21E 营收分别为 21.64/21.55/21.91亿元,同比+23%/0%/2%;净利润分别为 6.69/6.58/6.63亿元,同比+21%/-2%/-1%;对应EPS 分别为 0.18/0.18/0.18元。使用可比公司估值法对公司进行估值,给予其2019年 2.0-2.2x PB,对应合理价值区间 7.24-7.96元/股,对应 40.2-44.2x 2019EPE,维持“优于大市”评级。
   
风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。