事件:华安证券2016年实现营业收入17亿元(YoY-55%),归母公司净利润6亿元(YoY-68%),归母公司净资产118亿元(YoY+77%)。加权平均ROE8.49%(YoY-23.7pc),杠杆率升为1.97倍。
   
经纪业务深耕安徽,信用交易规模有望提升。
   
(1)经纪业务深耕安徽,省内网点数量居首。经纪业务是华安证券最主要的收入来源,2016经纪业务手续费和佣金净收入10亿元,占比58%。2016年公司股基交易额降为1.9万亿元(YoY-28%)但跌幅小于行业平均水平。近年来省内股票、基金成交总金额的市场占有率保持在30%左右,区域优势明显,并且全国市场份额提升值0.729%(YoY+4.4BP)。随着上市补充资本金后加强全国网点的布局,预计2017年有望上升至0.74%左右。近年来公司佣金率下降幅度与行业平均水平相近,预计2017年华安证券佣金率维持在0.043左右。预计2017年公司股基交易额2.8万亿元,可实现传统经纪业务营收13亿元。
   
(2)信用交易规模有望提升。公司2016年实现利息净收入4.7亿元(YoY-2%),占比27%,仅次于经纪业务,两融业务的利息收入降低是业绩下降的主要原因。公司融资融券业务收入5.4亿元(YoY-24%),两融余额降至7194亿元(YoY-10%),市场份额提升至0.77%,排名33位;股票质押回购业务交易规模达53亿元,行业排名第63位。随着上市后资本金得到补充,融资融券交易规模和市场份额有望进一步提升。预计2017年公司的两融余额升至7913亿元,利息净收入5.3亿元。
   
财务顾问贡献业绩,承销保荐潜力较大。2016年公司投行业务收入0.5亿元(YoY-38%),其中财务顾问业务收入0.42亿元,占投行业务收入的85%。2016年公司签署了合作协议的债券类项目4个,受益于IPO审批加速,有获批待发债券项目2个,已报会在审IPO项目3个,申报辅导备案项目5个,形成了项目阶梯式储备。公司财务顾问依托安徽市场,客户基础雄厚,预计财务顾问业务收入增长40%到0.59亿元,合计实现投行收入达到0.8亿元。
   
自营业绩有望稳定,聚焦主动资产管理
   
(1)自营业绩有望稳定。2016年公司自营收入0.6亿元(YoY-90%),主要原因是2016年证券市场的波动较大,公允价值变动净收益大幅降低。2017年年初至今,股票和债券投资收益率整体保持平稳,有助于稳定自营业绩。预计2017年公司的自营规模达到110亿元,自营净收入0.77亿元。
   
(2)资管业务稳定上升,聚焦主动管理。2016年公司资管规模454亿元(YoY+152%),资管收入0.55亿元。2017年行业主动管理占比提升的趋势将持续,公司在主动管理方面的优势将得到进一步发挥。预计2017年公司资管规模达到631亿元,资管业务的净收入1.1亿元。
   
上市增强资本实力,综合金融全面发展。2016年12月公司在上海交易所上市,募集资金大部分投向了经纪业务网点建设、资本中介业务、自营业务等,并且公司先后收购华安新兴、华安期货,参股安徽股权托管交易中心和中证机构间报价系统公司,综合经纪、资产管理、投资咨询、融资融券等多方面专业能力,打造高端客户的一站式服务平台。
   
皖江经济协同发展,区域优势凸显。近年来安徽省经济增速好于全国水平,长江经济带战略已明确将安徽省纳入长三角一体化发展规划,公司目前营业部基本实现了对皖江城市带的全覆盖,区域经济发展将带来大量的投资一行、资管管理和投资顾问等业务机遇。
   
投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价13.83元。我们预计公司2017-2019年的EPS为0.21元、0.24元和0.28元。
   
风险提示:宏观风险、市场风险、运营风险