事项:
   
近日,华安证券披露首次公开发行股票招股说明书,发行规模8亿股,全部为公开发行新股,拟在上交所上市。本次发行股份数量占发行后公司总股本的比例为22.09%,无流通限制及锁定安排。初步询价确定发行价格为6.41元/股,预计本次募集资金总额51.28亿元,扣除发行费用后预计募集资金净额为49.72亿元,拟全部用于补充公司资本金。
   
主要观点
   
1. 立足安徽经纪业务市场,打造综合服务平台
   
华安证券作为安徽省内的老牌券商,经过长年积累,在当地形成了具有竞争力的品牌价值和知名度。经纪业务优势明显,是公司收入和利润的最主要来源。目前公司的佣金率在万五左右,高于行业平均水平。公司在安徽省内的股票交易份额具有绝对优势,全国范围内的市占率也逐年提升。立足安徽经纪业务市场,公司目标是打造覆盖全国的一站式服务平台,为客户提供综合的金融服务。
   
2. 上市募资补充资本金,未来业务面发展潜力进一步打开
   
从公司的盈利结构中,可以看出其对于经纪业务的依赖明显。究其原因,一方面是经纪业务优势积累明显,另一方面投行、自营、资管等业务的发展受制于资本规模。随着公司登陆主板,其资本金得到大幅改善。公司净资本将从发行前的60余亿增至近120亿,近乎增加了一倍,极大利好公司传统业务及创新业务的开展。
   
3. 期货经纪业务领先,创新业务蓄势待发
   
华安证券高度重视IB业务的发展。公司参股华安期货,持股比例达到89.25%。华安期货目前披露4亿元的增资计划,其中华安证券拟对其增资不超过1亿元。增资完成后,华安期货的注册资本将达到6亿元。未来随着国内金融期货经纪业务的逐步开展,期货业务重要性将不断提高。公司通过积极培育客户,不断增强与华安期货的业务融合,盈利空间有望进一步拓宽。此外,公司的各项创新业务正处于起步筹备或稳定发展阶段,在传统业务保持良好发展的基础上,未来创新业务也将成为公司新的业绩增长点。
   
4. 投资建议:
   
利用PB估值法,我们对公司进行了整体估值。考虑到年末行情有好转迹象,公司将有效打开业务局面,并对标可比的上市券商,我们给予公司2.3-2.5倍PB估值,对应合理价格区间为7.59-8.25元/股,预计公司2016-2018年EPS分别为0.27/0.34/0.37,对应PE分别为23.42/18.95/17.38,给予推荐评级。